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奢侈品行業報告-潮宏基

2010-9-14

奢侈品行業報告-潮宏基

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? 產品戰略調整——K 金珠寶飾品始終為收入主體,但K 金飾品比例下降明顯。公司以K 金珠寶首飾為主的“產品定位”,顯然是在尋求與一線金飾珠寶公司的“差異化經營的細分市場”。國內K 金飾品市場發展時間不長,空間較大。K 金珠寶飾品面臨一個500億元以上年銷售規模的市場,目前每年保持10%的市場份額增幅,年均銷售總額增長率25-30%; ? 定價戰略調整——K 金飾品毛利率提升明顯,原因在于公司工藝設計能力得到市場認可,構筑“差異化壁壘”。K 金首飾毛利率從2006年20.12%提升到2010年中期48.28%,提升28個點,僅次于謝瑞麟,體現了公司的設計實力。雙品牌完善市場結構,VENTI 是新增長極,年銷售復合增長率50%以上; ? 銷售戰略調整——自營銷售收入比例從2006年的40.1%大幅提升到2010年中期的78.6%,品牌代理和非品牌批發比例下降較快。預計2011年底全部門店開業后,公司總收入可實現翻番增長。公司95%的自營店設在優質百貨渠道,搶先占領稀缺的百貨渠道資源,并實現快速復制與擴張; ? 區域戰略調整——華東區仍是主要市場,華南區業務萎縮。公司未來將加深對華東和東北核心市場的拓展,并著手對華北、華中和西部等地區進行戰略擴張,預計2010年公司網點可增加至380家,增長36.2%,基本覆蓋全國500萬以上人口城市; ? 預計公司2010-2012年EPS0.52/0.72/0.97元,對應2010-2012年PE76/55/41倍,復合增長率28.87%。專業連鎖行業2010年PE30倍,中小板2010年PE38倍。公司商業模式領先
而獨特,兼具奢侈消費品和快速消費品特征,A 股尚無可比類公司。考慮到K 金珠寶飾品的朝陽行業特性、公司的行業龍頭地位、公司積極戰略調整帶來的未來3年高成長預期,可享有一定估值溢價,首次給予公司“增持”的投資評級。 新消費主題研究報告:潮宏基(002345): 從幾個財務指標反推公司的四大戰略調整原因 首次評級:增持 消費行業——K 金珠寶飾品 預測指標 2009 2010E 2011E 2012E 主營收入(百萬元) 568 739 1007 1342 營業利潤(百萬元) 94 125 177 242 凈利潤(百萬元) 85 97 135 181 攤薄每股收益(元) 0.467 0.52 0.72 0.97 攤薄每股凈資產(元) 5 7.2 8 9.4 ROE (%) 9.34 7.22 9 10.32

? 產品戰略調整——K 金珠寶飾品始終為收入主體,但K 金飾品比例下降明顯。公司以K 金珠寶首飾為主的“產品定位”,顯然是在尋求與一線金飾珠寶公司的“差異化經營的細分市場”。國內K 金飾品市場發展時間不長,空間較大。K 金珠寶飾品面臨一個500億元以上年銷售規模的市場,目前每年保持10%的市場份額增幅,年均銷售總額增長率25-30%; ? 定價戰略調整——K 金飾品毛利率提升明顯,原因在于公司工藝設計能力得到市場認可,構筑“差異化壁壘”。K 金首飾毛利率從2006年20.12%提升到2010年中期48.28%,提升28個點,僅次于謝瑞麟,體現了公司的設計實力。雙品牌完善市場結構,VENTI 是新增長極,年銷售復合增長率50%以上; ? 銷售戰略調整——自營銷售收入比例從2006年的40.1%大幅提升到2010年中期的78.6%,品牌代理和非品牌批發比例下降較快。預計2011年底全部門店開業后,公司總收入可實現翻番增長。公司95%的自營店設在優質百貨渠道,搶先占領稀缺的百貨渠道資源,并實現快速復制與擴張; ? 區域戰略調整——華東區仍是主要市場,華南區業務萎縮。公司未來將加深對華東和東北核心市場的拓展,并著手對華北、華中和西部等地區進行戰略擴張,預計2010年公司網點可增加至380家,增長36.2%,基本覆蓋全國500萬以上人口城市; ? 預計公司2010-2012年EPS0.52/0.72/0.97元,對應2010-2012年PE76/55/41倍,復合增長率28.87%。專業連鎖行業2010年PE30倍,中小板2010年PE38倍。公司商業模式領先而獨特,兼具奢侈消費品和快速消費品特征,A 股尚無可比類公司。考慮到K 金珠寶飾品的朝陽行業特性、公司的行業龍頭地位、公司積極戰略調整帶來的未來3年高成長預期,可享有一定估值溢價,首次給予公司“增持”的投資評級。 新消費主題研究報告:潮宏基(002345): 從幾個財務指標反推公司的四大戰略調整原因 首次評級:增持 消費行業——K 金珠寶飾品 預測指標 2009 2010E 2011E 2012E 主營收入(百萬元) 568 739 1007 1342 營業利潤(百萬元) 94 125 177 242 凈利潤(百萬元) 85 97 135 181 攤薄每股收益(元) 0.467 0.52 0.72 0.97 攤薄每股凈資產(元) 5 7.2 8 9.4 ROE (%) 9.34 7.22 9 10.32

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